东方财富证券:给予比亚迪增持评级

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2022-04-08东方财富证券股份有限公司周旭辉对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评:整车业务强势,零部件外供可期》,本报告对比亚迪给出增持评级,当前股价为240.0元。

比亚迪(002594)

【投资要点】

21Q4营收高速增长,净利受短期因素扰动,长期向好。公司发布2021年年报,全年实现营收2161.4亿元,同比+38.02%;实现归母净利30.45亿元,同比-28.08%;实现扣非归母净利12.55亿元,同比-57.53%。其中,21Q4实现营收709.50亿元,同比+37.57%,环比+30.65%;实现归母净利6.02亿元,同比-26.64%,环比-52.58%;实现扣非归母净利3.68亿元,同比-20.09%,环比-28.88%。21Q4收入增长主因新能源整车业务逐季加速放量(21Q1-Q4新能源车销量依次为5.5、10.0、18.3、26.6万辆),而盈利承压主因当季计提9.9亿元资产与信用减值损失(相比之下,前三季度总计仅计提3.5亿元)。

毛利及费控稳健,高研发投入确保长期成长。公司21Q1-Q4的销售毛利率表现稳定,依次为12.60%、12.90%、13.33%、13.12%,整车业务放量带来的规模效应或对冲部分上游原材料涨价的成本压力。2021年公司销售、管理、财务费用率依次为2.81%、2.64%、0.83%,环比依次-0.42pct、-0.12pct、-1.57pct。按季度看,21Q4公司销售、管理、财务费用率依次为2.57%、2.72%、0.58%,环比依次-0.39pct、+0.19pct、-0.19pct。公司2021年研发费总计79.91亿元,环比+7.05%环比2019年+41.96%,全年研发费用率为3.7%;其中21Q4研发费用为27.57亿元,环比+23.19%,当季研发费用率为3.89%。

纯电、插混新品周期持续强势,零部件市场化外供增量可期。公司在整车产品端纯电、插混并举,基于超级混动DM-i和纯电e3.0平台的研发成果转化,成功打造秦/宋/唐DM-i以及海豚纯电等爆款车型,后续车型亦规划饱满并蓄势待发(汉DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐舰05等)。公司业绩交流会披露目前累计未交付订单达40万辆,2022年保守预计销量150万辆,若供应链向好,则将冲击200万辆的销售目标。此外,公司零部件市场化持续布局,外供增量空间或逐步打开:1)动力电池方面公司持有一汽、福特等可观外供订单,并持续推动产能建设,2021年下半年相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司;2)比亚迪半导体上市进程稳步推进,将充分利用国内资本市场,发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商;3)纯电平台e3.0伴随新车销售的优秀表现,不断证明自身的方案优势及可靠性,未来或存外供机会。

【投资建议】

公司新能源车产品周期持续强势,刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控,DM-i超级混动、e平台3.0等平台技术领先。考虑公司新能源车表现持续强势,我们上调2022及2023年的营收预测,预计公司2022-2024年营收为3085/4037/5046亿元,对应归母净利为75.6/139.6/208.9亿元,对应EPS为2.60/4.80/7.17元,对应PE为88/48/32倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

芯片供给短缺;上游原材料涨价,澳博网业板;新能源车产品竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,安信证券徐慧雄研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达85.03%,其预测2022年度归属净利润为盈利80.1亿,根据现价换算的预测PE为87.27。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级18家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为335.37。证券之星估值分析工具显示,比亚迪(002594)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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